如何正確理解市盈率？ 1、市盈率的分類(lèi) 市盈率分為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率、TTM市盈率。 靜態(tài)市盈率等于每股股價(jià)除以上個(gè)會(huì)計(jì)年度每股收益，動(dòng)態(tài)市盈率表示每股股價(jià)除以最近 1 個(gè)季度的每股收益乘以 4，而TTM市盈率等于每股股價(jià)除以最近 4 個(gè)季度的每股收益。 TTM市盈率能夠動(dòng)態(tài)地反映企業(yè)市值跟最近 1 年凈利潤(rùn)的關(guān)系，所以我們需要更關(guān)注TTM市盈率。 股票軟件上面的市盈率是靜態(tài)市盈率，還是動(dòng)態(tài)市盈率，或者是否為T(mén)TM市盈率，是值得我們注意的問(wèn)題。 2、市盈率的簡(jiǎn)單理解 市盈率是指 每股股價(jià)/每股收益（總市值/凈利潤(rùn)），我們通常說(shuō)某只股票是多少倍市盈率，如果將市盈率倒過(guò)來(lái)計(jì)算就更容易理解了。 比如說(shuō)一家公司總市值 100 億，年利潤(rùn)是 10 億，那么理論上投資者的靜態(tài)年回報(bào)率就是 10%。 更直白一點(diǎn)說(shuō)就是，一只 10 倍市盈率的股票，理論上的投資回報(bào)率是 10%；相應(yīng)的，市盈率 20 倍的股票，理論上的投資回報(bào)率是 5%；市盈率 30 倍的股票，理論上的投資回報(bào)率是 3.33%。 市盈率反映了市場(chǎng)對(duì)股票的樂(lè)觀或悲觀程度，也代表了股價(jià)的高估或低估程度。 在股價(jià)快速下跌時(shí)，其市盈率也會(huì)迅速下降，這個(gè)時(shí)候股票的估值就相對(duì)較低，此時(shí)往往就是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。 如果在市場(chǎng)預(yù)期悲觀的時(shí)候，也就是市盈率相對(duì)低的時(shí)候買(mǎi)入，在市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀的時(shí)候，也就是市盈率相對(duì)高的時(shí)候賣(mài)出，就可以大賺一波估值差的收益。 另外，我們始終要記住的一點(diǎn)是，市盈率的倒數(shù)是靜態(tài)收益率，那么市盈率越低往往也就意味著潛在收益越高。 但是等等，有人會(huì)問(wèn)，既然如此，干脆直接買(mǎi)低市盈率的股票就能賺大錢(qián)了？ 不過(guò)，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。 因?yàn)橐患夜久磕甑臅?huì)計(jì)利潤(rùn)波動(dòng)幅度有可能非常巨大。 有可能某年度突然有一筆資產(chǎn)處置的收益，就會(huì)直接拉高一家公司該年度的凈利潤(rùn)，會(huì)導(dǎo)致市盈率突然降低； 也有可能某個(gè)年度公司業(yè)績(jī)突然遭遇困境，但只是短期波動(dòng)，就會(huì)導(dǎo)致其市盈率被大幅拉高； 還有可能這家公司本身就是周期股，低市盈率買(mǎi)入剛好買(mǎi)在景氣高點(diǎn)，然后就會(huì)慘遭行業(yè)景氣度劇烈下滑的困境...... 市盈率估值法簡(jiǎn)單好用，并且也是市場(chǎng)使用最廣泛的一個(gè)指標(biāo)，那么到底應(yīng)該如何用好市盈率呢？這就是接下來(lái)我要寫(xiě)到的部分了。
以森馬服飾為例，談?wù)勈杏使乐档膽?yīng)用 其實(shí)無(wú)論哪種估值方法，都有許多藝術(shù)成分在里面。巴菲特有一句話(huà)說(shuō)的非常好，“模糊的正確遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)精確的錯(cuò)誤”。 對(duì)于估值來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)沒(méi)有精確的正確可言，我們只能追求一個(gè)模糊的正確。 接下來(lái)，我就以森馬服飾為例，簡(jiǎn)單談?wù)勈杏使乐捣ǖ膽?yīng)用。 森馬服飾的業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊，一是童裝業(yè)務(wù)，以巴拉巴拉品牌為主；二是休閑服飾，以森馬品牌為主。另外，森馬的電商子公司增速驚人，對(duì)森馬的清庫(kù)存及銷(xiāo)售都有很大幫助。 1、首先，由于巴拉巴拉市場(chǎng)占有率 5.6%，是市占率第一的童裝，而且市占率比前五的其他四家之和都要大，這些年一直處于提升之中，行業(yè)內(nèi)也沒(méi)有特別像樣的對(duì)手。 2018 年童裝毛利率高達(dá) 42.23%，2019 上半年毛利率 49.16%。如此出色的盈利能力，再加上未來(lái) 5 年可預(yù)期 15-20% 的增長(zhǎng)，巴拉巴拉顯然是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，給20-25倍市盈率完全合理。 以 2018 年凈利潤(rùn) 16.9 億計(jì)算，巴拉巴拉主營(yíng)利潤(rùn)占比 59.6%，森馬主營(yíng)利潤(rùn)占比 40.16%，算巴拉巴拉凈利潤(rùn) 10 億，森馬凈利潤(rùn) 6.8 億。 巴拉巴拉估值為 200-250 億。 2、森馬休閑服飾近幾年有所企穩(wěn)，但行業(yè)內(nèi)對(duì)手太多了，如優(yōu)衣庫(kù)、Zara、HM、太平鳥(niǎo)都非等閑之輩。 畢竟童裝行業(yè) 2018 年總體銷(xiāo)售額為 1597 億，而 2018 年休閑服飾行業(yè)總銷(xiāo)售額達(dá)到 7376 億，幾乎是童裝 5 倍！很顯然休閑服飾才是品牌服裝企業(yè)的必爭(zhēng)之地。 所以，森馬休閑給 10-12 倍市盈率比較合適。那么，森馬休閑估值為 68-81.6 億。 需要注意的是，我是用 2018 年度的利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算的，而現(xiàn)在 2019 年已經(jīng)結(jié)束，因此凈利潤(rùn)數(shù)值是被大幅低估了。 3、這幾年，森馬電商成長(zhǎng)速度驚人，從 2012 年銷(xiāo)售額起步 1.49 億，增長(zhǎng)至 2018 年的 40.69 億，增長(zhǎng) 27.31 倍！2019上半年也維持了 35% 的高速增長(zhǎng)。 從最初僅僅作為一個(gè)清尾貨庫(kù)存的平臺(tái)，到如今成為非常有力的全方位銷(xiāo)售渠道，森馬電商是一個(gè)有力的加速器。 由于這個(gè)加速器的存在，可以給森馬服飾 5-10% 的溢價(jià)。 綜上所述，森馬服飾估值區(qū)間為 281.4 億-364.76 億，目前森馬總市值為 270.4 億，在我認(rèn)為的合理估值范圍下沿。 說(shuō)這么多，除了看出森馬目前的估值處于合理區(qū)間外，還有什么新發(fā)現(xiàn)呢？ 可以看到，森馬童裝、休閑板塊我分別給不同市盈率就已經(jīng)顯得比較隨性了，而給電商公司的估值方式，就更顯得隨性了。 所以我想答案就是，估值真的是非常具有藝術(shù)性的事情。 就算是同一家公司的不同業(yè)務(wù)板塊，也需要根據(jù)行業(yè)地位、品牌影響力、盈利能力、商業(yè)護(hù)城河、成長(zhǎng)空間等進(jìn)行綜合考慮，給一個(gè)適當(dāng)?shù)氖杏时稊?shù)； 而不同的公司，除了以上幾點(diǎn)外，還需要考慮管理層誠(chéng)信及能力、上下游地位、負(fù)債率、現(xiàn)金流情況等，再給出適當(dāng)?shù)氖杏时稊?shù)區(qū)間。 從這里我們大概就可以理解，為什么恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科等公司永遠(yuǎn)都看起來(lái)那么貴，市盈率很少低于 40 倍以下； 而近些年來(lái)銀行、地產(chǎn)卻永遠(yuǎn)看起來(lái)那么便宜，幾乎從來(lái)沒(méi)有市盈率超過(guò) 20倍的時(shí)候了； 同時(shí)大概可以對(duì)白酒股 2013-2014 期間普遍 10-15 倍市盈率，而現(xiàn)在普遍 30 多倍市盈率的原因，多一份理解了。 我這么說(shuō)完之后可能略顯復(fù)雜了，但是先明白難的地方在哪里，然后才可以進(jìn)入化繁為簡(jiǎn)的步驟。 接下來(lái)就簡(jiǎn)化市盈率估值的問(wèn)題，總體上，我們可以這么對(duì)公司進(jìn)行市盈率估值： 1、自由現(xiàn)金流大于凈利潤(rùn)，可給予 25-30 倍合理估值（例如茅臺(tái)）； 2、自由現(xiàn)金流接近等于凈利潤(rùn)給予 20-25 倍合理估值區(qū)間； 3、自由現(xiàn)金流稍微小于凈利潤(rùn)（一部分賬期，壞賬率低）給予 15-20 倍合理估值； 4、自由現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)，負(fù)債高于 70% 給予 10-15 倍合理估值（例如格力）。 更簡(jiǎn)單一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，當(dāng)被公認(rèn)的優(yōu)秀公司股價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致市盈率劇烈下降至很低的水平時(shí)，抄底買(mǎi)入的良機(jī)就來(lái)了。這時(shí)候，更需要的是勇于買(mǎi)入，而不是斤斤計(jì)較買(mǎi)貴了幾毛錢(qián)或者還可能再跌 10%。 據(jù)我的觀察，一般來(lái)講短期業(yè)績(jī)不佳，從而引發(fā)股價(jià)大跌的公司，只要業(yè)務(wù)基本盤(pán)沒(méi)有受到重創(chuàng)，估值也跌到比較便宜后，股價(jià)往往能夠漲回去。 反過(guò)來(lái)講，也很少有能夠長(zhǎng)到天上去的樹(shù)。雖然確實(shí)也有個(gè)別例子，比如說(shuō)亞馬遜、騰訊、Facebook，愛(ài)爾眼科、恒瑞等，但這只是很少很少的情況。 從常識(shí)來(lái)說(shuō)，這些漲到天上去的公司，充滿(mǎn)了幸存者偏差的因素，背后是“一將功成萬(wàn)骨枯”，多少高估值的公司倒在了歷史的塵埃中，只是沒(méi)人記得罷了。 不過(guò)說(shuō)實(shí)話(huà)，相比于個(gè)股，簡(jiǎn)單的用TTM市盈率估值的方法，對(duì)指數(shù)進(jìn)行估值會(huì)更好用，因?yàn)橹笖?shù)的多元性會(huì)吸納中和不同公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)。 比如說(shuō)，在滬深300 市盈率 10 倍以下的時(shí)候，就是絕對(duì)的抄底買(mǎi)入機(jī)會(huì)。 簡(jiǎn)單的用單年度TTM市盈率估值也存在比較大的局限性，那么如何更好的應(yīng)用市盈率指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值呢？ 在后面的文章中，我將會(huì)講到這個(gè)話(huà)題，聊一聊市盈率的究極應(yīng)用。今天的文章已經(jīng)比較長(zhǎng)了，就先到這里吧~ |
