新三板股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究 股權(quán)激勵(lì)顧名思義，是通過向員工發(fā)行股權(quán)的方式，由員工直接或間接地持有公司股權(quán)的一種激勵(lì)方式。由于新三板掛牌企業(yè)具備業(yè)務(wù)規(guī)模潛力較大、中高管理層年輕化、現(xiàn)金流較為緊張等特點(diǎn)，掛牌前的股權(quán)激勵(lì)從穩(wěn)定管理層、補(bǔ)充流動(dòng)資金等角度很好地適應(yīng)了企業(yè)自身的需求。目前新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)尚無(wú)完善且富針對(duì)性的法律規(guī)范，筆者試圖從法律體系、掛牌案例兩個(gè)角度對(duì)新三板股權(quán)激勵(lì)實(shí)務(wù)作出分析。
新三板股權(quán)激勵(lì)法律體系 為規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)，證監(jiān)會(huì)曾于2005年12月31日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》。然而，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)至今未出臺(tái)針對(duì)新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文件，僅聲明支持掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)化運(yùn)作。這實(shí)際上為掛牌企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)預(yù)留了足夠的空間。我們可以從新三板股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管文件出發(fā)，從上市公司案例中找到操作路徑： 1、新三板股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管文件 根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“業(yè)務(wù)規(guī)則”）第2.6條規(guī)定，申請(qǐng)掛牌公司在其股票掛牌前實(shí)施限制性股票或股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且尚未行權(quán)完畢的，應(yīng)當(dāng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等情況。同時(shí)第4.1.6條規(guī)定，掛牌公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，具體辦法另行規(guī)定。 根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第三十九條規(guī)定，公司可以向除原股東之外的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的其他投資者等合計(jì)不超過35名對(duì)象發(fā)行股份。第四十五條規(guī)定，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股票的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)，由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律管理。 2、上市公司股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管文件（參考） 根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）（以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”）對(duì)股權(quán)激勵(lì)的適用情形、發(fā)行對(duì)象作出了否定性限制，確定股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源方式可以采用向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購(gòu)本公司股份及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。同時(shí)，《管理辦法》還限制標(biāo)的股票占總數(shù)的比例，規(guī)定不得超過公司股本總額的10%，且任何一名激勵(lì)對(duì)象非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)獲授股票累計(jì)不得超過1%。此外，《管理辦法》還對(duì)限制性股票、股票期權(quán)作出了專門性規(guī)定。 3、一般性規(guī)定 根據(jù)《公司法》第一百四十二條規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。公司依照第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。
新三板股權(quán)激勵(lì)方式 從以上行政法規(guī)等規(guī)范性文件中可以總結(jié)，新三板可以適用的股權(quán)激勵(lì)方式大致有以下幾種： 1、定向增發(fā) 這是新三板員工股權(quán)激勵(lì)最常采用的方式，鑒于新三板股權(quán)激勵(lì)的門檻較低，實(shí)踐操作起來(lái)比主板便捷許多。股權(quán)激勵(lì)方案需符合《業(yè)務(wù)規(guī)則》和《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)發(fā)行對(duì)象、發(fā)行人數(shù)的要求，定向增發(fā)對(duì)象中的公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工以及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織合計(jì)不得超過35名。 相比主板，新三板采用定向增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)在于：（1）增發(fā)人數(shù)限制較小。若增發(fā)后股東總數(shù)不超過200人，則無(wú)需向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)備案或核準(zhǔn)，僅需新三板自律管理即可；（2）無(wú)特別限售要求。激勵(lì)對(duì)象可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓增發(fā)的股份，僅需滿足《公司法》的一般性規(guī)定即可；（3）增發(fā)比例不受限制。相比主板，新三板對(duì)股權(quán)激勵(lì)的比例無(wú)總量10%和個(gè)人1%的限制，故體量上具有較大的彈性；（4）發(fā)行價(jià)格無(wú)限制。 2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓 股東通過轉(zhuǎn)讓一定比例的股權(quán)用于獎(jiǎng)勵(lì)有卓越貢獻(xiàn)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工，似乎也是情理之中的事情，因此轉(zhuǎn)讓股東的部分股權(quán)而不增發(fā)新股的激勵(lì)方式也比較常見。 但需要注意的是，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)采用轉(zhuǎn)讓方式股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象作出了人數(shù)限制。第二十二條第二款和第二十九條第二款規(guī)定，股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的公眾公司，應(yīng)當(dāng)披露年度報(bào)告；同時(shí)也可以在公司章程中約定其他信息披露方式。同時(shí)，第三十二條規(guī)定，股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的股份有限公司，應(yīng)當(dāng)自上述行為發(fā)生之日起3個(gè)月內(nèi)，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件，申請(qǐng)文件應(yīng)當(dāng)包括但不限于：定向轉(zhuǎn)讓說明書、律師事務(wù)所出具的法律意見書、會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告。在3個(gè)月內(nèi)股東人數(shù)降至200人以內(nèi)的，可以不提出申請(qǐng)。 3、其他方式 股票來(lái)源和方式多樣化是新三板股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)特點(diǎn)，因此作為上述兩種主要激勵(lì)方式的變種，還可細(xì)分為定向增發(fā)直接持股方式、定向增發(fā)間接持股方式（合伙企業(yè)持股）、發(fā)行限制性股權(quán)、股票期權(quán)、虛擬股票、股票收益權(quán)等。 （1）限制性股權(quán) 限制性股權(quán)是指公司向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股權(quán)時(shí)，以相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)較低的價(jià)格換取股票鎖定期，在公司業(yè)績(jī)達(dá)到某一特定指標(biāo)或設(shè)定時(shí)間到期后，按照發(fā)行限制性股權(quán)時(shí)約定的比例（例如第一年解鎖40%，第二年解鎖60%）對(duì)股票解鎖。一般來(lái)說，限制性股權(quán)可以和其他方式配套使用，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)時(shí)設(shè)定限制性條件。 （2）股票期權(quán) 股票期權(quán)是指公司給予激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買股票的選擇權(quán)，雙方約定激勵(lì)對(duì)象可以在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的公司股票，當(dāng)然激勵(lì)對(duì)象也可以選擇放棄購(gòu)買權(quán)利。值得注意的是，股票期權(quán)并非股票，具有身份性，未經(jīng)雙方同意不得轉(zhuǎn)讓或作為擔(dān)保。 （3）虛擬股票 虛擬股票是指公司給予激勵(lì)對(duì)象的股票等價(jià)物。虛擬股票本質(zhì)上不是股票，激勵(lì)對(duì)象無(wú)需出資，也不享有股票份額對(duì)應(yīng)的表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)，僅享有分紅的權(quán)利，類似于股票增值權(quán)。而在約定的條件達(dá)成后，根據(jù)雙方約定公司可以將分紅支付給激勵(lì)對(duì)象，也可以轉(zhuǎn)讓分紅對(duì)應(yīng)數(shù)額的股票給激勵(lì)對(duì)象。 （4）股票增值權(quán) 股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種選擇權(quán)，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。享有股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際擁有股票，也不擁有股東表決權(quán)、配股權(quán)、分紅權(quán)。股票增值權(quán)不能轉(zhuǎn)讓和用于擔(dān)保、償還債務(wù)等。
從新三板案例看股權(quán)激勵(lì)方式 從以上分析我們可以總結(jié)，新三板股權(quán)激勵(lì)手段在具體操作時(shí)還需注意以下幾點(diǎn)：（1）激勵(lì)對(duì)象超過35人時(shí)具體如何操作；（2）股權(quán)激勵(lì)后公司股東人數(shù)超過200人，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的具體流程；（3）限售安排和鎖價(jià)措施；（4）限制性股票和股票期權(quán)如何實(shí)施；（5）掛牌企業(yè)擬向外籍員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式；（6）原股東的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)等等。成都國(guó)科海博信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)科海博”，430629）是第一家采用虛擬股票模式的三板公司。從本質(zhì)上看，虛擬股票是以分紅權(quán)代替績(jī)效考核，給予核心員工實(shí)際分紅的利益，并且這部分分紅權(quán)有轉(zhuǎn)化為真實(shí)股權(quán)的可能性。 《定向發(fā)行（二）》對(duì)新三板股權(quán)激勵(lì)的影響 2015年12月17日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）》，根據(jù)該文件的規(guī)定，發(fā)行后股東人數(shù)不超過200人的股票發(fā)行，發(fā)行對(duì)象涉及持股平臺(tái)（單純以認(rèn)購(gòu)股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺(tái)，不具有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)）的，如果在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前發(fā)行方案中沒有確定發(fā)行對(duì)象的或尚未經(jīng)過股東大會(huì)審議通過的，則發(fā)行對(duì)象不應(yīng)當(dāng)為持股平臺(tái)；且在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前已經(jīng)存在的持股平臺(tái)，不得再參與掛牌公司的股票發(fā)行。 那么我們可以歸納一下在《定向發(fā)行（二）》的規(guī)定下，什么樣的企業(yè)仍然可以通過向員工持股平臺(tái)定向發(fā)行股份來(lái)規(guī)避200人的股東人數(shù)上限：（1）在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前發(fā)行方案已經(jīng)過股東大會(huì)審議通過的；（2）在《定向發(fā)行（二）》發(fā)布前已完成首次信息披露。 此次《定向發(fā)行（二）》的出臺(tái)無(wú)疑對(duì)于新三板大中型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)是一次不小的打擊，該文件同時(shí)要求主辦券商和律師事務(wù)所對(duì)該次發(fā)行對(duì)象是否存在持股平臺(tái)發(fā)表明確意見，并要求掛牌公司嚴(yán)格履行法定的決策程序和信息披露義務(wù)。 結(jié)語(yǔ) 鑒于新三板股權(quán)激勵(lì)仍處于不斷探索的階段，因此員工持股平臺(tái)的破滅對(duì)于新三板大中型企業(yè)定向發(fā)行未必是最壞的結(jié)果，是否必須經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的審批尚可商榷。此外，限制性股票、股票期權(quán)等行權(quán)方式在新三板案例中已廣泛運(yùn)用，而虛擬股票和股票增值權(quán)則屈指可數(shù)，值得進(jìn)一步嘗試。 |
