對(duì)賭協(xié)議的六種類型 對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。在國(guó)外投行對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購(gòu)（或者融資）協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。那么對(duì)賭協(xié)議都有哪些類型呢？ 1、股權(quán)調(diào)整型 這是最常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議，主要約定的是當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無(wú)償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。反之，則將由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無(wú)償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司的實(shí)際控制人。 該類型的典型案例是摩根士丹利及鼎暉與永樂(lè)管理層簽定的 " 對(duì)賭協(xié)議 "。該對(duì)賭協(xié)議的核心是陳曉及永樂(lè)管理團(tuán)隊(duì)最遲到 2009 年必須實(shí)現(xiàn)約定的利潤(rùn)，如若不能，投資方就會(huì)獲得更多的股權(quán) ; 如若實(shí)現(xiàn)，則可以從投資方那里獲得股權(quán)。
2、現(xiàn)金補(bǔ)償型 該類協(xié)議協(xié)定，當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支付一定金額的現(xiàn)金補(bǔ)償，不再調(diào)整雙方的股權(quán)比例，反之，則將私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司實(shí)際控制人。該類型的典型案例為隆鑫動(dòng)力，相關(guān)的對(duì)賭協(xié)議規(guī)定：若隆鑫工業(yè) 2010 年的凈利潤(rùn)低于 5 億元，則隆鑫控股或銀錦實(shí)業(yè)應(yīng)以現(xiàn)金向各受讓方補(bǔ)償。 3、股權(quán)稀釋型 該類協(xié)議約定，目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)實(shí)際控制人將同意目標(biāo)公司以極低的價(jià)格向私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增發(fā)一部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)稀釋目標(biāo)公司實(shí)際控制人的股權(quán)比例，增加私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在公司內(nèi)部的權(quán)益比例。該類型的典型案例為太子奶，中國(guó)太子奶 ( 開(kāi)曼 ) 控股有限公司在引入英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等風(fēng)投時(shí)簽訂對(duì)賭協(xié)議約定：在收到 7300 萬(wàn)美元注資后的前 3 年，如果太子奶集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò) 50%，就可調(diào)整 ( 降低 ) 對(duì)方股權(quán) ; 如完不成 30% 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，太子奶集團(tuán)創(chuàng)辦人李途純將會(huì)失去控股權(quán)。
4、股權(quán)回購(gòu)型 該類協(xié)議約定，當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資款加固定回報(bào)的價(jià)格回購(gòu)其持有的全部股份。該類型對(duì)賭在隆鑫動(dòng)力涉及的對(duì)賭協(xié)議中也有體現(xiàn)：根據(jù)該對(duì)賭協(xié)議，若 2013 年 6 月 30 日之前隆鑫工業(yè)仍沒(méi)有實(shí)現(xiàn)合格上市或隆鑫控股等違反相關(guān)交易文件而導(dǎo)致隆鑫工業(yè)遭受重大不利影響以及出現(xiàn)其他影響投資方利益的行為，上述投資方有權(quán)要求隆鑫工業(yè)以合法途徑回購(gòu)股權(quán)受讓方持有的全部隆鑫工業(yè)股權(quán)。 該類協(xié)議約定，當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無(wú)償或者象征性的底價(jià)轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給企業(yè)管理層。該類型的典型案例為蒙牛，蒙牛在 2003 年引入摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者，從而由后者掌握了公司實(shí)際控制權(quán)。同時(shí)，為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從 2003 年～2006 年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于 50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約 6000 萬(wàn)～7000 萬(wàn)股的上市公司股份 ; 如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。
6、股權(quán)優(yōu)先型 該類協(xié)議約定，當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)將獲得特定的權(quán)利。如股權(quán)優(yōu)先分配權(quán)，剩余財(cái)產(chǎn)有限分配權(quán)或者一定的表決權(quán)利，如董事會(huì)的一票否決權(quán)等。該類型的案例為乾照光電。乾照光電于 2010 年 7 月 23 日公告的招股書(shū)披露了 PE 的一則苛刻約束性條款，即 2008 年 2 月，SRL ( 紅杉資本 ) 增資成為乾照有限股東。按照當(dāng)初的增資談判，紅杉資本作為外方股東所享有的重大事項(xiàng)否決權(quán)和財(cái)務(wù)副總經(jīng)理提名權(quán)。 |
