對(duì)賭協(xié)議，最初被翻譯為“對(duì)賭協(xié)議”，或因符合國(guó)有文化很形象，一直沿用至今。但其直譯意思是“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義，所以我們?nèi)粘Ｂ?tīng)到的對(duì)賭協(xié)議，所涉及問(wèn)題其實(shí)和賭博無(wú)關(guān)。 實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。在國(guó)外投行對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達(dá)成并購(gòu)(或者融資)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。對(duì)賭協(xié)議是股權(quán)投資協(xié)議的核心組成部分，是投資方衡量企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方式和確保機(jī)制。對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來(lái)盈利能力的不確定性，目的是為了盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平。它既是投資方利益的保護(hù)傘，又對(duì)融資方起著一定的激勵(lì)作用。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具，是對(duì)企業(yè)估值的調(diào)整，是帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益，但由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有成為一種制度設(shè)置，也沒(méi)有被經(jīng)常采用。但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。
一份合法有效的對(duì)賭協(xié)議務(wù)必注意以下幾個(gè)環(huán)節(jié)： 1、對(duì)賭對(duì)象的選擇。 (1)投資方在約定對(duì)賭協(xié)議條款時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇目標(biāo)公司的股東、實(shí)際控制人作為對(duì)賭對(duì)象，以避免相關(guān)約定因違反法律法規(guī)規(guī)定而被認(rèn)定無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)如果投資者必須選擇融資對(duì)象作為對(duì)賭對(duì)象的，該對(duì)賭條款必須經(jīng)全體股東一致同意，不存在損害其他股東或債權(quán)人的合法利益。 (3)選擇目標(biāo)公司管理層作為對(duì)賭對(duì)象是比較不錯(cuò)的選擇，既可以有效規(guī)避相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)，其中的股權(quán)激勵(lì)約定又能最大程度地調(diào)動(dòng)目標(biāo)公司管理層的積極性，進(jìn)而促進(jìn)目標(biāo)公司業(yè)績(jī)水平和經(jīng)營(yíng)管理水平的全面提高，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)賭雙方雙贏局面。 2、關(guān)于對(duì)賭回購(gòu)條款的設(shè)置 為了日后該條款的可執(zhí)行性，建議投資者在投資前就該回購(gòu)條款作出相關(guān)安排：與控股股東及實(shí)際控制人/大股東簽署附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，或者是與公司簽署附生效條件的收購(gòu)協(xié)議，并且其他股東應(yīng)書(shū)面聲明放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，對(duì)前述事項(xiàng)做好相關(guān)的公證工作。
3、不要和國(guó)資股權(quán)進(jìn)行對(duì)賭 為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓需要報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)，并且需要經(jīng)過(guò)一系列的資產(chǎn)評(píng)估，手續(xù)繁雜，因此，不建議和國(guó)資股權(quán)進(jìn)行對(duì)賭。 4、對(duì)賭邊界的約定 PE對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行投資后，往往會(huì)派自己的線眼到目標(biāo)公司去，那么這個(gè)邊界如何約定才能保證彼此利益最大化?需要考慮以下幾個(gè)方面： (1)PE是否需要委派董事或者高管對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)管? (2)在股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)的情形下，是不建議存在PE委派其他人員對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行管控或者干預(yù)的。
5、設(shè)定對(duì)賭終止的條款 在簽署對(duì)賭協(xié)議時(shí)，建議投融資雙方都應(yīng)當(dāng)考慮設(shè)置合理的對(duì)賭終止條款，即約定在特定事項(xiàng)發(fā)生或者合作主體一方出現(xiàn)特定行為的時(shí)候或者直接設(shè)定對(duì)賭協(xié)議有效期，一旦滿足約定條件，則對(duì)賭協(xié)議自動(dòng)終止。譬如，在目標(biāo)公司面臨上市、新三板、兼并重組時(shí)，對(duì)賭協(xié)議終止，或者約定限制投資方向目標(biāo)公司所處行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)讓股份的條款，并根據(jù)這類(lèi)情況做出相應(yīng)的違約條款設(shè)置等等。 6、爭(zhēng)議解決 建議對(duì)賭協(xié)議的爭(zhēng)議解決方式優(yōu)先選擇仲裁，主要是仲裁一般以處理復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)案件居多，經(jīng)驗(yàn)豐富，其次，仲裁是一裁終局，耗費(fèi)的時(shí)間較短、成本較低。 |
