對賭協(xié)議是國外引進(jìn)的概念，最初被翻譯為“對賭協(xié)議”，或因符合國有文化很形象，一直沿用至今。 但其直譯意思是“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義，所以我們常常聽到的對賭協(xié)議，所涉及問題其實和賭博無關(guān)。對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。 通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。在國外投行對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。 對賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購（或者融資）協(xié)議時，對于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，融資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，投資方則行使一種權(quán)利。 所以，對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。
如何簽訂合法有效的"對賭協(xié)議 對賭協(xié)議最初是出現(xiàn)在國外的PE(Private Equity)投資并購中，在國外成熟的市場中，對賭協(xié)議應(yīng)用非常廣泛，條款也非常豐富和多樣化，主要是用于保護(hù)投資人利益。 在國內(nèi)的PE投資并購中，對賭條款也早已不是新鮮事物，自2002年蒙牛與大摩、鼎輝、英聯(lián)三家外資戰(zhàn)略投資者簽訂對賭協(xié)議并成功之后，對賭一詞便在中國投資界聲名大噪。但從中國的PE投資市場來看，對賭的投資方多是國際知名的投資機(jī)構(gòu)，而融資方則是以最具有融資需求的民營成長性企業(yè)為主。 近年來，雖說國內(nèi)資本市場對IPO各類對賭是嚴(yán)格禁止的，但在股權(quán)分置改革、定向增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等領(lǐng)域都變相引入對賭機(jī)制。在重大資產(chǎn)重組并購中，尤其是股權(quán)并購中，已經(jīng)全面而深入地引入了對賭機(jī)制，包括業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)承諾、未來業(yè)績對賭、收購款項支付安排、員工股權(quán)激勵等各方面。 其中，對于擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績進(jìn)行對賭是最常見的協(xié)議安排，如未達(dá)到目標(biāo)時的股份追送、差額補(bǔ)足、一元回購等。在PE并購中，行業(yè)人士對于對賭協(xié)議頗多詬病，國內(nèi)PE并購對賭失敗的案例也是屢見不鮮，據(jù)不完全統(tǒng)計，對賭協(xié)議成功的比例僅為23%。 而國內(nèi)重大資產(chǎn)重組并購中運用對賭機(jī)制近年來卻大行其道，并且不斷創(chuàng)新，對賭方式也日趨復(fù)雜化。對賭協(xié)議其究竟有什么含義，在不同環(huán)境下的適用會帶來怎樣不同的效果？ 對賭一詞的英文相對應(yīng)的名稱為valuation adjustment mechanism，直譯過來的意思是估值調(diào)整機(jī)制，指投資方（或收購方）和融資方（出讓方）為保證各自利益而做出的一系列金融條款安排，與期權(quán)等傳統(tǒng)金融工具套期保值功能相類似。 對賭實際上是一種財務(wù)工具，是一種附條件的價值評估方式。其主要內(nèi)容是：如果約定的條件出現(xiàn)，則投資方可行使一種估值調(diào)整的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估企業(yè)價值的損失，如果約定的條件沒有實現(xiàn)，則融資方行使另一種權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價值被低估的損失。 而這樣一種估值調(diào)整機(jī)制在中國被翻譯為非常形象的“對賭”一詞，對賭協(xié)議實際上是一個高度專業(yè)化的東西，其本質(zhì)是交易雙方在合同中約定一個標(biāo)的指標(biāo)，包括凈利潤值、利潤增速、能否上市、股價等，根據(jù)不同的指標(biāo)，設(shè)立不同的對賭條件。對賭產(chǎn)生的最主要原因是投資方和融資方的信息不對等以及對企業(yè)未來盈利能力的不確定性，融資方經(jīng)營企業(yè)，對企業(yè)的實際情況最為了解，而投資方只能通過外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查來對企業(yè)進(jìn)行相對淺顯的了解。 投資方為了保證自己的利益，往往要求在投資協(xié)議中加入對賭條款。同時，簽訂對賭還有另外一個非常重要的價值，就是激勵作用。 |
