一、基礎(chǔ)理論——委托代理關(guān)系的形成 在現(xiàn)代企業(yè)中，股份制企業(yè)為主要組織形式。公司經(jīng)營者（即經(jīng)理人）受公司所有者（即公司的股東）的委托，對公司進(jìn)行經(jīng)營和管理，即形成了委托代理關(guān)系。在股份制企業(yè)中，企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間存在著委托代理關(guān)系，但是公司的所有者和經(jīng)營者之間的目標(biāo)并不一致，公司所有者作為公司財產(chǎn)的擁有者，目標(biāo)是追求公司價值最大化；而企業(yè)經(jīng)營者作為企業(yè)資源的控制者，追求較高的薪酬等來滿足自己的需要。由于公司所有者和經(jīng)營者之間存在著信息不對稱，所以會存在道德風(fēng)險，即公司的經(jīng)營者可能通過追求較高的在職消費(fèi)等方式獲得固定薪酬以外的物質(zhì)享受，可能為了不承擔(dān)風(fēng)險而投資低收益的項(xiàng)目，可能會收取回扣等，這樣都會損害股東的利益。為了管理經(jīng)營者的這種行為，股東就需要采取有效的機(jī)制去激勵和監(jiān)督，這勢必又會增加一部分成本�，F(xiàn)在來具體分析在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，除了以上的委托代理問題，各自還會產(chǎn)生哪些問題？ （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)有分散型和集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)之分 分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指公司的股權(quán)被眾多分散的股東所持有，沒有人對公司具有絕對的控制權(quán)。集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指公司雖然具有眾多股東，但是公司存在一個或幾個大股東，持有的股份在一定程度上形成了對公司的控制權(quán)。 （二）分別來看這兩種股結(jié)構(gòu)下的委托代理問題： 第一，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 由于在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，每個股東占有的股份份額較小，監(jiān)督經(jīng)營者要花費(fèi)較大的成本，但給自己帶來的收益份額卻很小，因而股東缺乏對經(jīng)理人監(jiān)督的積極性，而寄希望于其他股東進(jìn)行監(jiān)督，即產(chǎn)生搭便車的問題。同時，由于股東眾多，即便讓每個股東都參與公司治理，會很難協(xié)調(diào)各自的意見，易造成公司治理效率的低下。 第二，集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 由于大股東能夠分享較大份額的剩余收益，因而大股東擁有較強(qiáng)的激勵去監(jiān)督經(jīng)營者，這就避免了分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)下搭便車問題。這樣，一方面大股東花費(fèi)監(jiān)督費(fèi)用，增加了全體股東的利益，另一當(dāng)面，大股東也有可能損害小股東的利益。 （三）不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理 第一，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 當(dāng)公司的經(jīng)營狀況不良，或股東對經(jīng)理人的行為不滿時就可以賣出股票，而使公司股票價格下跌，這就為惡意收購創(chuàng)造條件。經(jīng)理人會擔(dān)心這種惡意收購致使自己被解雇而約束自己的行為。此外，產(chǎn)品的競爭市場和經(jīng)理人市場也會對經(jīng)理人產(chǎn)生約束與激勵，實(shí)現(xiàn)公司的有效治理。 第二，集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 與分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，在股權(quán)集中的結(jié)構(gòu)下，只要大股東不出售手中的股份，就可以避免“用腳投票”，惡意收購現(xiàn)象的發(fā)生。
二、結(jié)合我國上市公司的具體情況來進(jìn)一步分析 （一）我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征有： 第一，國有股比重大。 由于我國最初的上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)換而來，國有股一股獨(dú)大在我國上市公司（www.ssjypt.cn）普遍存在。雖然存在多元法人的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但那是為滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定而設(shè)置的，實(shí)質(zhì)上，國有股處于絕對控制的地位。另外，由于我國目前資本市場還不發(fā)達(dá)，很多上市公司通過購買國有股“借殼上市”，進(jìn)而使國有股比重增大。 第二，流通股比重小。 在我國，由于國有股不能上市流通，只能通過協(xié)議受讓的方式轉(zhuǎn)讓給法人股東，因而我國上市公司國有股比重大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了非流通股比重大的特點(diǎn)。 （二）我國上市公司的委托代理關(guān)系以及公司治理： 我國上市公司股權(quán)普遍集中于國家，國有股一股獨(dú)大，處于明顯的控制地位，但是公司最終的經(jīng)營權(quán)是由公司的代理人來行使的，這樣便形成了委托代理關(guān)系。 從內(nèi)部來看，一方面，國家或者國有企業(yè)作為大股東，自身缺乏激勵去監(jiān)督公司的代理人即經(jīng)理人，從而弱化大股東對代理人的監(jiān)督，形成“內(nèi)部人控制”，其負(fù)面影響包括經(jīng)理人過度追求在職消費(fèi)、進(jìn)行過度投資、收取回扣、短期行為、將國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己手中等等。在這種情況下，股東大會、董事會和監(jiān)事會都是受內(nèi)部人控制而存在，無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，形同虛設(shè)。另一方面，中小股東股份份額小，缺乏監(jiān)控的動力與實(shí)力，因而，大股東又失去了中小股東的監(jiān)督，使其會通過各種手段，損害中小股東的利益而實(shí)現(xiàn)自身的利益。從而，中小股東的利益無法得到保障。 從外部來看，由于國有股一股獨(dú)大，因而流通股的數(shù)量小于非流通股，這樣便能避免惡意收購現(xiàn)象的發(fā)生；在產(chǎn)品市場來看，除了壟斷性行業(yè)產(chǎn)品的競爭對經(jīng)理人的約束較小外，其他行業(yè)產(chǎn)品對經(jīng)理人有一定的約束力；在經(jīng)理人市場來看，經(jīng)理人市場還不發(fā)達(dá)，因而約束與激勵還不強(qiáng)。 三、小結(jié) 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要組成部分，我國上市公司股權(quán)高度集中，國有股一股獨(dú)大，并形成了由大股東主導(dǎo)的內(nèi)部型治理模式，易造成大股東對中小股東利益的侵害，影響公司的績效。因而需要在公司內(nèi)部尋求合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這對改善公司的治理，提高公司績效是具有極其深刻意義的。 |
