什么是同股不同權 同股不同權是指流通股與非流通股的股東權利事實上的不平等，既表現(xiàn)在兩類股東在公司的決策權與分配權上的不平等，又表現(xiàn)在兩類股票在證券市場上的流通性不同。 同股不同權的內容 同股不同權是非流通股股東往往在公司中擁有控股地位,相比起來流通股比例過小,導致了“一股獨大”、中小股東權利弱等情況的出現(xiàn),大股東獨掌上市公司的經營管理,他們往往選擇侵蝕中小股東的利益而不是追求公司的發(fā)展,以尋求實現(xiàn)他們利益最大化的最佳途徑。這是因為在股權分置的情況下,大股東所持股票是不可流通的,這就意味著非流通股股東不能在股票價格的上漲中受益,他們的資產價值與股價的漲跌和公司業(yè)績無關,這就大大刺激了大股東通過“掠奪”公司來獲取利益的行為,并最終侵害了中小股東的利益,造成了流通股股東和非流通股股東之間利益的高度不一致。這一利益分裂又進一步造成了企業(yè)控制權的分裂,使得擁有所有權的企業(yè)股東和擁有經營權的管理人員之間的矛盾成為公司的次要矛盾,而其主要矛盾變成了所有者之間的控制權分配問題。這一多重的委托代理關系,大大增加了公司治理的難度和成本。其次,股權分置的“同股不同價”現(xiàn)象造成了市場定價機制的扭曲。
一方面,非流通股股東取得股票的成本遠遠低于流通股股東的成本;另一方面,大股東的股權定價是以每股凈資產而不是股票價格為基礎,非流通股股東無須關心二級市場價格的波動,這就使得二級市場上股票的價格并不是公司真實價值的如實反映,股價的漲跌嚴重偏離公司業(yè)績,從而使得市場的價格機制不能得到有效充分的發(fā)揮,不僅削弱了激勵機制在上市公司的應用,同時也使得中國證券市場的外部收購兼并功能失靈。在公司的決策中，實際出資少于社會公眾的發(fā)起人事實上成為公司的真正決策者。而社會公眾股的意愿卻得不到體現(xiàn)，公司的分配等都由大股東控制。 在分配上，實際出資額少于社會公眾股的發(fā)起人卻拿到了遠高于社會公眾的股利。同股不同價是指股份公司在同一次發(fā)行的普通股中，發(fā)起人與社會公眾投資者購買股份的價格不相同，發(fā)起人一般以票面價或者略高于票面價的價格購買，而社會公眾則以遠遠高于票面價的價格購買股份。這就造成了不同的股東購買股份的成本不同，對公司的資產形成的貢獻不同，也即對公司所盡義務不同。
同股不同權正負面影響 同股不同權對公司股價的不利影響： 目前學術界對同股不同權負面影響的研究主要集中在股份價值折讓、控股股東的私欲、特權的保護和其他一些連帶影響。 (一)股份價值折讓。同股不同權一個最直接的后果就是導致?lián)碛休^多投票權的股份的價值高于普通股份。Smart、Thimmaliab和Zutter通過對在1990年至1998年之間的253家同股不同權美國上市公司的研究后，發(fā)現(xiàn)這些公司的股價往往低于同股同權美國上市公司的股價。在首次公開招股后的五年內，股價折讓中位數(shù)相當于市盈率有18％的差異。H0lmen對1985年至2005年間的208家瑞典公司進行了分析，發(fā)現(xiàn)同股不同權公司的平均股價折讓高達12％。Smart、Thirumalaib和Zut—ter以及Pajuste的研究分別得出類型結果。 (二)控股股東的私欲。同股不同權導致的另外一個后果就是控制權與所有權的分離。在持股數(shù)量相同的情況下，擁有較多投票權的股東以較小的股本投資便能擁有對公司的控制權。而對同股同權的公司而言，只有擁有較多或占優(yōu)勢的股份才能取得公司的控制權。對前者而言，控股股東指的擁有較多投票權的股東，而對后者而言，控股股東指的持有較多股份的股東。Adams和Ferreira的研究表明，同股不同權導致龐大私人利益的存在即控股股東犧牲非控股股東權益獲得私人利益的假設合理。在同股同權的狀態(tài)下，兼任高管的控股股東必須保證自己持有較多或占優(yōu)勢的股份才能保證其高管的位置不會被輕易取代。然而，在同股不同權的情況下，兼任高管的控股股東只需持有少量的投票權較多的股份便可阻止自己被其他股東罷免。一個較為極端的例子就是，當公司面對個值得市場討論的議題利潤豐厚的上級，但高管不但沒有為公司爭取該商機，反而將商機轉給高管本人控制的另一家公司。假設其他股東知悉這種情況，正常來說改名高管會被問責或辭退。這種危機感某種程度上約束高管不敢隨便作出對公司不利的決策。但在同股不同權的情況下，高管并沒有這種風險。因此，同股不同權導致控股股東犧牲少數(shù)股東利益謀取私利的風險較同股同權大。 (三)特權的保護。由于同股不同權不能讓那個非控股股東罷免高管，那高管的特權就變相得到保護。在假設高管不會謀取私利的情況下，也無機制約束高管盡量提高公司價值和業(yè)績，或以其他符合大多數(shù)股東意愿的方式經營公司。這是由于同股不同權只是導致同一股份的投票權不同，但是同一股份的股息還是相同。因此，對持有少數(shù)股份的控股股東和高管來說，并沒有誘因激勵他們?yōu)楣精@取更佳的回報。尤其在公司因管理不善而表現(xiàn)欠佳的情況下，對高管的特權保護明顯會損害其他股東的利益。 (四)連帶影響。Masulits、Wang和Xie對于1995年至2002年間赴美上市的300至500家同股不同權的公司進行研究，發(fā)現(xiàn)此類公司的資金使用效率較為低、行政總裁薪酬較高、收購交易較難成功及資本回報率低。Li、Oritiz—Molina和Zhao的研究表明，同股不同權公司較同股同權公司更難吸引機構投資者。由于包括香港在內的境外市場由機構投資者占主導，機構投資者對這類公司的投資意愿減少直接影響到這類公司的股價，也對公司爭取其他資本造成限制。Bebchuk在研究有關激進投資者對美國上市公司影響的時候，發(fā)現(xiàn)激進投資者的介入對公司有正面影響，并據(jù)此在作推論，指出同股不同權公司對吸引激進投資者介入和公司表現(xiàn)都有負面作用。亞洲金融風暴后，Lemmon及Lins對8個東亞國家的800家公司進行研究，結果發(fā)現(xiàn)同股不同權的公司在亞洲金融危機后的表現(xiàn)比大市差20％。
同股不同權可能對公司帶來良好的影響： 目前學術界的實證研究并非一面倒認為同股不同權對公司有負面影響及存在風險。相反，有些學者認為同股不同權反而能消除這些風險。甚至有學者認為，因一部分股東可能要求公司爭取不一些符合公司長遠利益的短期回報，特權保護可以將高管與這一部分股東安全隔離。Bauguess的研究表明，因控股股東不依靠持股數(shù)量的多寡來增加財富，同股不同權的控股股東更有意愿投資及進行較高風險的正凈值項目。Chemmanur和Jiao的研究發(fā)現(xiàn)通過監(jiān)管和其他管控可以減少控股股東謀取私利的次數(shù)和幅度。Dyck和Zingales的研究表明，在投資者保障制度、稅務制度執(zhí)行、會計信息披露制度、執(zhí)法力度和媒體監(jiān)督比較完善的地區(qū)，同股不同權所產生的投票權高的那部分股份的價值溢價較低。在這種情況下，同股不同權對股價的影響就由正面轉為負面。Bauguess、Slovin和Sushka的研究表明，同股不同權公司被收購的平均收購溢價較同股同權的公司高。 以上是玖邀開業(yè)網小編為您整理的關于什么是同股不同權的內容，希望對您有所幫助。 |
